一、如何挑选各种产品

首先我们要知道信托产品的要素主要包括三个方面：一是融资主体信用、违约成本、还款来源，二是抵（质）押物，三是担保方。

首先看融资主体

融资主体的信用、违约成本、还款能力是筛选信托产品的重要环节，实际上比抵质押物更重要。融资主体如果同时具备信用好，违约成本高，还款能力强这三个条件，就是很优质的借款人了，违约的概率就非常低。

 一是要看融资主体的信用，信用通过查询借款人过往的借款还款记录可以得知，也能通过其过往的经营以及与其合作过的伙伴得知。信用不但反映了借款人的还款意愿和还款能力，还反映了借款人对诚信的重视程度。并且也在一定程度上反映了借款人的价值观、经营理念、责任感，保守或激进的经营风格等，即是否有信之人，有很好的名声，比如李嘉诚大家都愿意与他合作，也都愿意借钱给他，对他很放心。

二是考虑融资主体的违约成本。违约成本是指不遵守约定的一方需要付出的代价。举个例子，假如盗窃不论金额大小一旦发现都要判无期徒刑，而街上每个角落都装了视频监控；那么盗窃发生率一定会低，因为只要盗窃就会被发现，后果很严重，这就是对于想违法的人来说，违法成本很高。违约成本是从结果发生的后果来反推违约的概率。如果违约的成本很高，那违约的概率就会很低。总体上讲，影响的范围越大，性质越严重，对融资主体影响越大，违约成本就越高。例如：

（一）、从宏观因素看：

1、国家违约的影响就非常大。省一级政府违约的影响比市级大，以此类推。

2、政治经济因素：涉及社会安定等政治因素的违约成本比单涉及经济的高。

（二）、从企业类型看：

1、金融企业的违约成本比生产型企业高：因为诚信对金融企业非常关键。

2、生产型企业的违约成本比贸易型高：生产型企业的固定资产投入较大，不灵活，比较难转型。

3、上市公司违约成本又比非上市企业高：上市公司是公众企业，要对股东负责，万一违约，企业要破产清算，也是先清偿债务。

4、国企的违约成本比集体企业高，集体企业比民营企业的违约成本高，大企业比小企业的违约成本高。

5、银团放款的企业违约成本比有单一银行借款的高，有银行借贷的比没有的高，借款多的比借款少违约成本高。

另外，抵质押物也是增加融资主体的违约成本的一个重要的因素。

    三是融资主体的还款能力。还款能力强，违约的概率就低。一般还款的来源有以下几种：

1、 标的项目本身在产品存续期内有可靠的足以覆盖贷款的现金流；

2、 融资主体的现金流：融资主体如果是企业，企业的经营性现金收入是否稳健，过往是否一直能够把收入和支出控制在比较合理的范围。同时还要关注其未来的发展趋势，一个主要的方法就是看企业的现金流和货物流匹配状况，比如一个企业的产品销售的比较快，货款回收也快，回收周期稳定，那么是比较安全的；如果企业的产品销售快，但应收账款很多，货款回收的周期慢，甚至有恶化的趋势，但上游原料供货商的收款却比较快，说明企业在上下游的控制力度在减弱，经营能力在变弱，上游在催着他还钱，下游经销商却拖欠货款，这样的融资主体即使目前的现金流还可以，却有隐含的风险。

3、 类似过桥贷款的过渡性融资，还款来源是银行贷款，或者其他应收账款。例如某人已卖出某商业物业，款项还没收到，却需要资金买入其他的物业，在款项回收和应付之间就会有一个短期的资金缺口，可以先做短期融资把新的物业款付了，等卖出旧的物业在资金回笼就把债务还清，该类要视具体情况来看其风险；

4、 还款来源是财政拨款。要看当地政府的财政收入、负债规模，合规性（是否纳入财政预算、人大决议等），该项目是否政府重点工程，债权是否在当届政府任期内等；

5、 银行有相对较大的放贷或者有银团已放款的项目或主体还款风险比较低。银行已有较大额贷款的项目，银行也不希望企业违约被清算导致贷款变成坏账，到期万一企业无法还款，银行有可能会继续放款给企业清偿债务。

总之，还款能力、还款来源要从现金流的角度保证信托本息如期兑付，类似借钱给朋友做生意，说好一年还钱，那么其中最重要的一环是要对方有还款能力，比如是生意做起来了有回款还是卖掉房子还，至于生意是否赚钱，就是对方的事情了。债券类不同于股票，只需关注到期能否还款而不需要关注借款主体是否有投资价值。

如何综合判断融资主体的风险性？

一是要给每个融资主体分类定性，是政府融资平台、国企、还是民营企业等，不同的融资主体风险点不同；二是要通过信托说明书、尽调材料以及和信托项目经理沟通了解情况，找出疑点；三是要通过公开资料（公开资料要尽量找可靠的信息来源，例如工商局，国土局等权威的渠道），以及通过同行业同类主体的比照分析，来判断信托资料的真假、合理性及潜在风险点。四是可以找该行业内比较有经验的人（或对某地区熟悉的人）了解其观点供参考。

再看质押物.抵（质）押是重要的增信措施，对融资方有威慑作用。抵（质）押物有如下几类：

一是固定资产：具备可交易条件，可处置拍卖的不动产，例如土地、在建工程、住宅、商业物业、厂房等。从大的范围看，经济发达、人口密集的城市的不动产比小地方的好，例如广州珠江新城的不动产当然比某个内地城市下面的城镇要好。从种类上看，已竣工的住宅、商铺等不动产比土地流动性更好；如果是土地，要注意是否具备可交易的条件，手续是否规范；熟地的价值、流动性一般比生地好；小面积土地多地块抵押要优于大面积单一地块抵押，土地加地面在建工程抵押要优于净地抵押，最终是看个体的具体情况。

二是股权质押：总体看已上市的股权比未上市的流动性好，已流通的股权比未解禁的好；但不能一概而论，有些特别优质的非上市股权比已上市的垃圾股要好，关键还是要看个体差异。

抵（质）押物的关键一是真假，二是估值，三是流动性。怎样来辨别上述三个关键呢？一是看信托公司提供的产品介绍资料，最好能拿到信托公司的尽职调查报告并能同信托项目经理交流对该项目的看法；二是要通过其它途径的公开资料、逻辑及经验来印证第一项的真实性；然后是根据常识或事实、经验、逻辑来判断确认其估值和流动性。在实际研究中该信托公司和信托经理的风格是严谨型还是激进型，也有助于该产品的判断。

抵质押物实际上是为了威慑融资方以利于及时还款，同时也是万一发生违约的保障。但话说回来，如果万一产品涉及到违约，已经是比较麻烦了，是我们投资者不愿看到的。何况走法律程序处置抵质押物，需要处置时间，有延迟付款的风险，也有抵质押物流动性的风险，对投资者来说也是风险成本。   

因此，抵质押物固然重要，就像坐船渡河，抵质押物相当于是备用的救生艇（救生圈），救生艇是必须的，但最好还是选一条牢固一点的船，技术好一点的舵手，把落水的概率降到最低，风险防范提前到更前面一点的环节。

最后看担保。在一些有无限连带责任担保的信托计划里，表面看起来没有抵押物，或者抵押物不充分，但实际上是用担保方（个人或者企业）的信用和全部净资产作为“抵押”，提高违约成本，作为还款的保障。担保方的实力越强，信用越好，其违约成本就越高，安全性就越好。

《担保法》第六条:保证是指保证人和债权人约定，当债务人不履行债务时，保证人按照约定履行债务或承担责任的行为。

第十二条：保证人承担连带责任，债权人可以要求任何一个保证人承担全部责任，保证人都负有全部债权实现的义务。

担保有一般保证担保和连带责任担保两种。

一般保证担保是要经过司法程序审判或仲裁，并经过债务人财产依法强制执行仍不能履行债务的情况下，担保人才承担履约义务。

连带责任保证担保则是只要债务到期，债权人既可要求债务人履约，也可以直接要求连带责任担保人履约。

在信托计划里，担保是很重要的增信措施，常见的是无限连带责任担保。无限连带责任担保一是把担保方对债务的履行义务放在了与债务人同等的位置上，二是用担保方所有的净资产对履约进行保证。例如，张三借了10万块给李四，王五承担无限连带责任担保，那么在这个债权债务关系里面李四和王五是同等责任的，债务到期张三找李四和王五还钱都可以。

因此，在一些有无限连带责任担保的信托计划里，表面看起来没有抵押物，或者抵押物不充分，但实际上是用担保方（个人或者企业）的信用和全部净资产作为“抵押”，提高违约成本，作为还款的保障。担保方的实力越强，信用越好，其违约成本就越高，安全性就越好。

固定收益类信托的风险只要能在借款主体、质押抵押物或担保方其中一个环节能很好的止住，应该说该风险就相对很低。比如某信托不管李嘉诚作为借款方还是担保方，该信托风险就很低，或者质押抵押物流动性好且抵押充分，该信托风险同样低。但风险止于借款主体优于止于抵质押物，风险止于质押抵押物通常优于风险止于担保。

二、投资者应该如何选择固定收益信托产品？

在选择固定收益类信托产品我们主要投资者可以从以下几个角度选择固定收益类信托产品，在结合收益率选择适合自身的产品。

（1）信托公司：首先考察信托公司的综合实力。我国目前有68家信托公司，每家公司的管理水平、风险控制能力、盈利能力、管理资金规模等等都是不相同的。

（2）投资行业：行业景气度高的行业更具投资价值。

（3）担保人：要看担保人背景、担保人净资产及构成、担保人与融资方关系、担保人承担的责任等。

（4）融资方实力：了解融资方的财务状况、成长前景及行业、公司背景。

（5）收入来源：要了解预期收入的可靠性，即项目成功的可行性。

（6）产品期限：信托产品一般在购买后到融资方支付本息之间投资者的资金是不可赎回的，所以投资者要看好产品期限，以便安排未来现金流。另外，部分产品存在着提前结束或是延期的情况，也请投资者在签定合同之前注意有无这类附加条款。

（7）抵（质）押率：抵（质）押率指的是需要融资的资金比上抵（质）押物的价值。抵（质）押率越低说明项目风险越小、项目越安全。同时也要看抵（质）押物的变现性。

（8）预期年化收益率：其他条件相同时，预期年化收益率当然是越高越好

三、不同类型项目分析方法

政信类项目分析思路

一、融资方所在政府的行政级别：通常来说，一个项目融资方所在的地方政府，行政级别越高(在中国政府的特殊制度下，行政级别具有重要的作用)，能够调动的政治资源越多，还款能力越强。一般情况下：省级(直辖市)>副省级>地区(地级市)>区县级。同时东部地区比西部地区政治资源丰富，一线城市的政治资源比二线城市政治资源丰富。

二、地方政府的财政实力：一般来说，财政实力包括“GDP”和“财政收入”，相比于分析“GDP”(一般最好在400亿级别)，分析地方“财政收入”更加更加实用。如果政府的财政收入在达到100亿或者更高(地方财政收入结构不要过度依赖于卖地或者某些进出口影响较大的行业(全球经济下滑和贸易战容易造成财政收入大幅度下滑))，如果单个信托项目的规模不超过财政收入的1/20，这样的信托项目还款还是比较靠谱的。

三、政府负债规模：其实一般来说，中国很多地方政府负债比比例差不多，但是还是有极少数地方政府负债比例过高以及还款能力不足(如内地某个地方政府前领导大刀阔斧的搞政绩，造成地方负债远高于其它兄弟平台，留个烂摊子给继任领导)。其实在分析政府以及地方融资平台负债结构，还需要像分析企业负债一样分析政府还款压力期限。如中长期负债(通过发债平台负债)一般不影响信托项目的到期兑付。

四、融资平台以及担保平台公司资质：政府平台分两个主要类型，一个是平台公司现金流能够覆盖流动性负债(自己已经能够产生稳定的现金流，不再完全依赖政府拨款)独立平台公司，另一种是现金流无法覆盖流动性负债的公司。显然前者更加适合做融资平台。同时考虑融资平台资质时候，如果融资平台有债券主体评级AA及其以上资质(能够通过发债来筹集资金)，这样的融资平台比一般的融资平台好很多。

五、抵押及其担保：政府平台融资，抵押物一般两种，“土地抵押”或者“应收账款质押”。先说“土地抵押”，政府项目拿出来抵押的土地绝大部分“一元钱土地”或者“政府划拨土地”，这些土地都是没有缴纳国税的，抵押率一般就是个大问题，另外要是真的出了风险，不管是信托公司来拍卖土地还是地产开发商来购买土地，都是个摊手山芋(去拍卖某个政府的抵押物很难执行，也基本上没有公司敢买)。再说“应收账款”，说白了就是政府欠平台公司钱，这个就是政府内部一笔账，还款还是看政府财政实力。所以说抵押物这个东西，是便于销售，实际意义不大。最后如果有实力不错的担保公司(如有债券主体AA评级)还是不错的，一般的担保公司，意义不大。

房地产类项目分析思路

第一：融资方，也就是房地产开发商。看他的背景和资质，国有或者民营，是否上市，是否是龙头企业等，是一级资质还是二级资质。还要看企业的财务状况，营业收入是否稳定，现金流是否充裕等。

第二、资金的使用方向：投资于保障房的项目一般比单独投资于商品房项目安全，投资于已经开工或者待完工项目比投资于还没动工的项目安全!这里我们需要谨防“马甲信托”，资金使用情况不明确，造成不可预期的风险。

第三：房地产项目。看是否在一二线城市，是否是城市的黄金地段，当地对于住房的需求等。项目的进度，是否已经开始建设，是否存在烂尾楼的风险等。

第四：信托房地产项目的“432原则”。“四证齐全”--土地使用权证书、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证和施工许可证；融资方30%的自有资金投入；融资方必须具有房地产开发二级以上资质。

第五、增信措施：信托项目是否采用了足够的增信手段值得关注，增信措施是“真增信”还是“伪增信”，需要谨慎分析。

同时房地产项目需要注意以下几点：

1、房地产用资阶段。在前期拿地阶段，开发商融资是为获取土地，项目尚不符合银行及信托贷款要求，一般会通过股权投资类信托来实现融资。此类项目收益较高，同时风险较大。而到了建筑施工阶段，房产项目融资途径较多，融资方式较为灵活，投资时需重点关注项目的预售情况、资金缺口、销售定价、市场定位、周边配套、去化率、销转投比例等直接影响还款来源的因素；如果是装修经营阶段，用于成熟房产项目的升级改造或经营所需资金，常见于商业地产项目，还款来源多为商业物业的租金，需重点关注项目本身的经营情况，如入住率或出租率、租赁合同期限、期限内经营回款等。

2、按房产种类来关注相关信托产品的优劣。一般来说，以住宅为标的，应注意项目所在地首选人口净流入大、房产库存较低的城市，刚需型房产(小户型)优于改善型住房(大户型)，更优于高端住宅(洋房、别墅等)，换句话说，越容易出手的住宅越好。与此同时，还需关注项目周边配套的完善度以及交通的便利性等。而投资商业地产(集中商业、写字楼等)，对前者来说，主要考察后期是租是售是整是零，能否形成区域规模效应、当地经济水平如何、人流量大小等因素。对后者来说，则主要看其招商入住率。对于旅游地产，即指集旅游、度假、居住为一体的房产项目，需重点关注区域位置与品位，尤其是当地的气候与人文环境。

工商企业类项目分析思路

 除了要参考信托公司本身的实力和资质外，还需要从多个角度分析：

1、融资方的资质，资产负债以及营业收入情况，尤其是现金流状况;

2、融资方所在的行业是否面临系统性风险或者政策风险;

3、产品风控措施是否到位，抵押质押物是否足值、是否有担保等。

新型项目的分析思路

 随着信托业的创新，市面上开始出现艺术品信托、珠宝信托、生猪信托等新型信托，电影信托 等也在讨论之中。对于新型信托的出现，我们需要更加关注：

     1、合理的结构化设计：合理的产品结构对风险控制尤为重要，尤其是创新类信托，建议大量采用分级设计，让信托公司和融资方不同程度的贡献劣后资金，保障投资者利益。

     2、专业的价值评估：新型信托产品尤其是涉及到艺术品、珠宝以及可能发行的电影信托时候，对价值评估将面临不小的难题，单纯以市场交易价格做参考，难免卷入关联交易的漩涡。

     3、专业的运作团对：相比于传统的信托业务，信托公司都有比较成熟的团队，风险主要出现在尽职尽责上。对于新型信托，信托公司团队缺乏相关专业知识和经验，就算尽职尽责，也难免出现重大风险，给投资者带来重大损失，所以当前对于信托行业的创新，专业人才显得尤为重要。

     对于投资者来说，无论我们作出任何投资决定，在投资之前，应该对自身的情况作出综合的评估，对于各种投资产品的“风险、收益、流动性”要有清醒的认识。切记不要抱着赌博心态进行投资，同时借用投资界一句圣经“不要将鸡蛋放在一个篮子里，合理的分散投资，实现资产配置才是财富长期增值的关键”。对于新型的信托产品，一般投资者尽量少接触，避免不必要的风险。对于具有一定实力的投资者来说，可以采用资产配置的理论，适当配置新型的信托产品。

四、信托产品中的抵押物的评定

为了防范出现风险，一般会要求借款方采取资产抵押，关联方担保等保障措施来保证信托资金的安全。抵押物的种类很多，比较常用的有土地使用权、在建工程、房产、股权、股票等，此外还有一些非主流的抵押物，如收费权、采矿权、艺术品等。

通常在选择抵押物时要考虑以下因素：

1、抵押率低：抵押率越低，借款方违约成本就越高。比如估值2亿元的土地，抵押率40%，如果借款方到期不还钱，只需以8000万元的价格转让土地，就可以收回本金，而对借款方来说，如果土地被处置，则会造成1.2亿元的损失，借款方就不敢轻易违约。

2、估值合理：被抵押资产的评估价值如果远高于市场的实际价值，就会使抵押率失去意义，导致处置价不够偿还信托本金，造成投资者损失。

3、不易贬值：目前市场上比较受认可的抵押物如房产，土地等，市场接受度高，贬值的风险小。

4、容易变现：上市公司的流通股票，因为处置成本低，变现速度快，成为非常受欢迎的质押物。